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作者 | 丁萍
头图 | 视觉我国
我国10年期国债收益率已跌破1.6%，与之构成鲜明对比的是，10年期美国国债收益率不断向上打听，最高到达4.79%，正迫临5%的重要关口。
美债收益率这波上涨不仅仅由于通胀预期上升，商场对美联储降息的等待逐步降温。更为重要的是，商场正掀起一轮美债兜售潮。跟着美债被很多兜售，债券价格跌落，然后推升了债券收益率。
这一切的转折点呈现在2024年10月。
2024年12月20日，美国财务部发布了2024年10月国际本钱活动陈述（TIC），数据显现，美债的海外持仓总额在接连五个月的上涨后忽然锐减，直接下降了772亿美元，跌至8.6万亿美元。
这场美债兜售的“主力军”，正是我国。
最新数据显现，我国在2024年10月单月就兜售了119亿美元美债。而在2024年前十个月，我国累计减持额现已到达562亿美元，折合人民币超越4000亿元。
事实上，我国减持美债并非初次。
从2018年起，我国便开端减持美债，曾从约1.2万亿美元降至2023年的约9000亿美元。这一战略调整的背面，既有地缘政治的考虑，也有对全球经济不确定性的应对。跟着中美关系的严重加重，特别是美国加征关税和施行经济制裁的布景下，我国开端有意削减对美国债款的依靠，防止过度露出于或许的金融危险之中。
问题来了：我国为何在这一时间再次大规划兜售美债？咱们一般出资者是否还能持续持有美债？
为何此刻兜售美债？
我国在此刻减持美债不仅仅出于经济安全和金融危险办理的考量，也是在战略上进行自动调整：
首要，特朗普的回归——商场的不安时间；
2025年1月20日，特朗普将重返白宫。商场忧虑的不仅仅他个人的政治风格，更是他或许从头推广的交易保护主义方针，尤其是加征关税。此举不只会引发美国的二次通胀，也或许会加重全球经济的不安稳，引发本钱的惊惧性撤离，加大美债的兜售压力。
我国减持美债，或许仍是为了反制特朗普或许加征的关税。
美国对我国的交易压力和或许出台的关税方针，让我国感遭到需求采纳办法以削减对美国经济的依靠，减持美债正是其间的一环。这不仅仅为了防备潜在的经济危险，更是我国在中美博弈中的战略反击。经过削减与美国经济的联络，我国期望增强本身的商洽筹码，为未来的交易商洽堆集更多话语权。
其次，美元持续坚硬；
2024年10月以来，美元指数持续走强，许多国家的钱银（尤其是与美元有较大交易往来的国家）面对着不同程度的价值降低压力。
人民币受中美利差的影响，以及美国钱银方针的传导，持续接受价值降低压力。为应对这一局势，我国经过兜售美债开释美元活动性，添加人民币商场的供应，以此缓解人民币价值降低的压力。
终究，美国债款危机的“火药桶”迸发；
长时间以来，10年期美债被视为全球“无危险财物的基准”，由于美国国债具有极高的活动性和安全性，简直没有违约危险。因而，许多国家（尤其是我国、日本、欧盟等大国）将美债作为外汇储藏的重要组成部分，用以办理和安稳外汇储藏。
但长时间的财务赤字（昂扬的军事开销和社会福利开销）让美国的债款越堆越高，美国政府一般经过发行新的债券来归还到期的宿债，而这些新债又带来更高的利息开销，然后使得美国堕入了“债款的恶性循环”。
自20世纪80年代以来，美国的债款规划持续飙升。1990年时，美国政府债款总额约为3.2万亿美元，2000年增至5.62万亿美元，2010年进一步打破13.5万亿美元。进入2020年，债款总额已到达27.7万亿美元，2023年更是打破34万亿美元。到2025年1月10日，美国未偿债款总额到达36.17万亿美元。
尽管美国的债款问题早已是沉疴旧疾，但凭仗美元的全球储藏钱银位置和美债的“避风港”特点，全球出资者仍然乐意持有和购买美债。
而当时商场的惊惧心情源于美国债款规划的急剧胀大——仅2024年一年内，债款就添加了2.22万亿美元，其间后四个月更是激增1.12万亿美元。此外，美国的未偿债款规划已大幅超出33.1万亿美元的法定债款上限。
更糟糕的是，美联储一边施行降息方针，一边又在背面悄然“放鹰”，这让10年期美债收益率不断攀升。尽管这种操作暂时遏止了本钱的加快外流，但更高的利率却让美国政府的假贷本钱如滚雪球般不断攀升，进一步加重了债款担负，终究构成了一个无法逃脱的恶性循环——利率推高债款，债款加重利率，局势越发难以拾掇。
能够说，特朗普回归所带来的政治不确定性，还有美元的强势和美国债款规划急速胀大，是我国很多兜售美债的主因。
除了我国，美国最大海外“借主”——日本，也因应对日元价值降低压力，挑选减持美债。2024年10月，日本的美国国债持仓环比削减206亿美元，降至1.1027万亿美元，这是日本在曩昔七个月中的第六次减持美债。
此外，英国、开曼群岛、加拿大、比利时和瑞士等国家和地区也在当月减持了美债。这一减持潮明显现已不只仅是个别现象，而是一个全球范围内的遍及趋势。
这种改动不只反映在详细持仓数据中，国际钱银基金组织（IMF）的最新陈述也进一步提醒了这一趋势：美元在全球外汇储藏中的比例已从从前的85%以上下降至现在的58%，创下30年来的新低。
已然全球央行纷繁开端兜售美债，这是否意味着美债违约危险正在上升？这一问题直接关系到咱们一般人是否还应该持续持有美债。
美债是否有违约危险？
尽管美国债款高筑，但当下来看，美债违约的概率不大。
为何这么说？
美国债款不断上涨的根本原因在于美国两党制下的政治不合。民主党和共和党在财务方针上的理念差异，导致政府在开销操控和债款办理方面缺少一致性。为了投合选民需求，两党政府往往采纳短期的财务影响办法，而非处理长时间债款问题的结构性变革。这种短期方针加重了债款扩张，影响了财务的可持续性。
为束缚政府假贷并操控赤字，美国建立了债款上限——即政府能够假贷的最大总额。但债款上限并不直接束缚政府的开销才能，它本质上是一个法定上限，而不是经济上的硬性束缚。当债款挨近上限时，有必要经过国会赞同进步债款上限，以便持续告贷。自1939年建立债款上限以来，现已进行了103次调整，然后防止了违约的危险。
关于美国两党来说，债款上限不仅仅一个财务东西，更是一个要害的政治筹码。每逢美国债款挨近上限时，政治两边往往会将这一问题作为博弈的东西，以迫使对方做出退让，然后为自己争夺更多利益。
例如，2023年4月，共和党提出，赞同进步债款上限，但条件是白宫有必要大规划废弃新动力税收抵免方针，这一提议是为传统动力争夺更多利益，由于传统动力企业与共和党有紧密联络（来自汤山老王《财富与周期》）。
尽管美国两党在财务方针上存在明显的不合，但它们都深知美债违约的价值将是灾祸性的。
美元作为全球首要的储藏钱银，其发债才动力于美元在全球钱银系统中的主导位置。美国假如失掉信誉（即无法准时归还债款或失掉偿债才能），美元的全球储藏钱银位置将遭到极大要挟。
美国国债的违约不只对美国国内经济有直接影响，还会涉及全球金融系统，影响到国际各国的经济。两党都理解，美国债款违约将导致全球本钱流出，乃至或许引发新一轮的全球金融危机，这对任何一个政党来说都是难以接受的灾祸。
更何况，美债的最大持有人是美国本身，包含美国的各大组织、出资者以及美联储等。美国政府不或许忽视自家利益。正因如此，尽管政治僵局有时会延迟债款上限的进步，但一般会在终究一刻得到处理。
值得注意的是，进步债款上限尽管能够暂时防止美国债款违约，保证政府能够持续告贷和付出到期债款，但这仅仅一个短期应急办法，它并没有从根本上处理美国不断添加的债款问题。
进步债款上限意味着政府能够经过发行新债来归还宿债。跟着债款规划的不断胀大，政府或许堕入“债款圈套”，即为了付出债款和利息而不得不持续借债。跟着美国财务赤字率不断扩展，商场对美国政府归还债款才能的决心下降，美国新发的债券只能让美联储“接手”，这便是典型的“扩表”行为。
例如，在2008年全球金融危机后，美联储为了影响经济添加并协助政府应对财务危机，施行了大规划的量化宽松方针，购买了很多的国债和其他金融财物。这一“扩表”行为尽管有用提高了商场的活动性，但也或许引发高通胀，添加美元价值降低的压力。
在极点情况下，假如美国面对债款违约危机，且国会未能及时进步债款上限，美联储或许会经过印钞处理问题，直接购买政府债款。这种做法也能防止短期违约，但会添加钱银供应量，相同加重美元价值降低危险（这也是为何咱们一向以为，美联储不会容易加息，不然美国财务面对溃散的危险）。
所以说，尽管美国债款问题日益严重，债款上限危机和财务赤字持续扩展，但美债违约的危险仍较低。美国政府和美联储有多种手法防止违约，不会容易走到违约的边际。尽管这些应对手法或许导致通胀和美元价值降低的压力，但一般是可控的，不会引发灾祸性结果。
那这是否意味着咱们持有美债彻底没有危险呢？
汇率是最大的危险
假如不考虑汇率改动，仅从利率和到期收益视点，美债简直是没有危险的。但当你用人民币购买美债，汇率动摇就成了一个额定的危险要素。假如美元价值降低，外资出资者在将收益兑换回辅币时会遭受丢失。丢失的程度，取决于美元价值降低或辅币增值的起伏。
假定你用人民币兑换美元购买美债，当时情况：美元兑人民币汇率为7.35，1年期美国国债收益率为4.22%，而我国的10年期国债收益率仅为1.23%，中美利差约为3%，换汇本钱大约为0.5%（依据个人在北京银行的结售汇操作经历）。这意味着，假如不考虑汇率改动，你能够从美债出资中取得2.5%的利率收益。
（图表来历：Wind）
一年后，你要将本金和收益兑换成人民币，假如人民币增值超越2.5%，即美元兑人民币汇率降至7.17以下，那么你的利差收益将被彻底“抹掉”，乃至或许呈现负报答。
反之，假如人民币持续价值降低，你不只能赚取利差收益，还能经过美元增值取得额定的报答。但问题在于，现在美元指数挨近顶部，未来或许面对较大的价值降低压力。
首要，如上文所述，债款问题没有得到有用处理，无论是政府持续举债，仍是美联储持续“印钞”，都会使美元供应量添加，推进价值降低；其次，弱美元有利于提高美国产品的出口竞争力，特朗普很或许会倾向于推进美元价值降低，来促进美国的出口和制造业回流；终究，全球正在进行“去美元化”——削减美债持有、添加黄金储藏、推广辅币结算等办法，这些都在耳濡目染地削弱美元的购买力。
在这种布景下，人民币并不存在大幅价值降低的根底。假如国内经济好转，那么人民币乃至有增值的或许，此刻你或许会面对汇兑丢失。
这时候，就有出资者问了，锁汇是不是能够躲避这个问题？
锁汇的方法一般是经过外汇远期合平等金融东西，在未来某一时点以预订的汇率将美元兑换回人民币。这样，汇率动摇的危险就能够被对冲。
但锁汇并非没有本钱。一般情况下，锁汇本钱是经过利率平价理论来核算的。这意味着，锁汇本钱大致等于高息国利率与低息国利率的距离。以中美为例，当时的锁汇本钱大约在2%-3%之间。
也便是说，假如你估计美元将面对较大价值降低压力，或许以为人民币会增值，挑选锁汇能够躲避汇率危险，但你需求承当2%-3%的锁汇本钱，这简直会“吞噬”你从利差中取得的收益。
但现在咱们以为不用急于进行锁汇，由于在当时出口压力布景下，人民币增值2.5%以上的概率相对较低。所以说，咱们能够持续持有美债，但考虑到换汇本钱和小幅汇率动摇，终究收益或许并不会十分抱负。
总而言之，尽管美国的债款问题早已成为全球经济中一个悬而未决的“危险”，但美债违约的概率仍然很低，只不过或许是以美元价值降低为价值。对一般出资者来说，购买美债最大的危险来自汇率动摇。一旦美元价值降低，咱们出资美债的性价比就会大打折扣。
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作者注：
我长时间专心于周期股的研讨，包括猪肉股、造船、航运和金银铜等范畴，现在正扩展到微观经济范畴。在编撰这篇文章时，我参阅了很多优异材料，尽管如此，文章仍存在一些不足之处。
我诚挚欢迎职业专家提出宝贵定见，协助我不断完善。一起，约请对周期股和微观经济感兴趣的朋友参加咱们的粉丝群，一起沟通、共享经历和生长。
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